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17th of January 2018

政治



为何美国加息之后三大指数却再破天际?(图) - 财经观察

上个星期,全球资本市场最关注的是美联储加息。靴子如期落地,但是圣诞老人的袜子里面并没有任何惊喜,加息的幅度也和市场之前的猜测完全一致。对于明年会不会继续加,要加多少,美联储内部依然存在比较大的分歧。美联储加息,靴子如期落地,三大指数创新高。(图片来源:Pixabay)

【看中国2017年12月20日讯】上个星期,全球资本市场最关注的是美联储加息。靴子如期落地,但是圣诞老人的袜子里面并没有任何惊喜,加息的幅度也和市场之前的猜测完全一致。对于明年会不会继续加,要加多少,美联储内部依然存在比较大的分歧。

奇怪的地方在于,加息之后,美国资本市场三大指数完全无视,道琼斯、标普500和纳斯达克都再次创出历史新高,这非常反常。

大家都知道,金融市场给资产定价,主要看企业未来的永续现金流,通俗来讲,也就是你以后一共能赚多少钱,你赚钱能力越强,金融市场就认为你这个资产越值钱,在这一点上中央银行对此没有决定权,决定权在于企业是否幸运的选对了赛道和方向,以及企业家是否勤奋努力。

但是中央银行有权来干预市场利率。试想,一个政府信用背书的无风险利率开始阶段性抬升,躺着去赚这种没有风险的钱,肯定好于投资企业,去承担提心吊胆还收益不稳定的企业回报。因此,每当利率抬升时,企业此刻的市场价,一般都会开始下跌打折。但是奇怪的地方在于,我们看到的恰恰相反,美国三大股指,再次冲破天际,创出历史新高。

这里面最关键的核心在于,金融市场给企业定价,主要看的10年、甚至30年的长期利率的变化。因为我们考虑的是企业永续现金流,既然考虑的是永续期,一个无限遥远的事情,那么在进行比较的时候,我们就应该拿它和无限遥远的利率进行比较,市场一般习惯性就直接把10年期利率拿过来用了。

但是有意思的事情,见证奇迹的时刻发生了。

经过一年来连续的利率上调,美国1年期的国债收益率从0.7%,一路上升至目前的1.7%,整整上升了1个点。但是美国的10年期国债收益率一年以来,竟然从2.6%下降到了目前的2.3%!

你可以这么理解这件事情,就像年底白酒给经销商发货,一级经销商拿货肯定比二级经销商要便宜,二级经销商拿了货,要在这个价格基础上加价,然后再卖给三级经销商。为啥要加价?因为每离终端市场离客户近一点点,你承担的风险就更大了,因为有全部砸手里的风险。

利率的传导,从1年期向10年期传导,就类似以上过程,当源头加价,最后端一定是要跟涨的。但是你恰恰看到反常的事情——10年期国债收益率在往下掉。而我们上面讲到了,金融市场是按照10年期国债收益率在给企业估值,当长债利率下降,企业价值是被放大的,指数当然是上涨了,这一切完美的符合金融定价模型,可不是像一些人说的什么“加息符合预期,靴子落地,利空出尽,所以上涨”这种拍脑袋的说法。

那么问题又来了,为什么利率没有出现从短期到长期的通畅传导呢?

答案是,美联储加息加的是联邦基金利率,这是一个短期的基准利率,相当于出厂价。而后面的利率相当于一级一级的经销商加价,为什么10年期加不上去了,很简单,因为市场不认,大家认为这个价是卖不出去的。

资金也是一种商品,当资金的价格卖不上去,说明市场预期在未来相当长的时间里,经济状况可能没有想象的那么好,因此,未来是否还会大力度持续加息,可能不像美联储嘴上说的那么确定。

最后总结,中国目前1年期国债收益率是3.8%,10年期是4%,都还远远领先于对标的同期美国利率,因此安全垫依然存在。宏观因素根本无需去过多考虑,只会增加你不必要的焦虑而已。我们还是应该去聚焦于那些真正引领商业创新的伟大企业,是他们在真正推动着经济的进步。

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